行业背景

工程塑料是化工新材料的重要分支，其中PPE（聚苯醚）作为电子覆铜板上游关键基材，长期依赖进口，国产化价值突出；PBT则在电子电气、汽车、新能源等领域广泛应用。近年来，国内企业通过并购整合补齐特种工程塑料短板，产业链一体化与高端替代成为行业主线。改性工程塑料在挤出、注塑及玻纤增强、色母粒着色等加工环节，对内外润滑剂、抗静电剂、颜料润湿分散剂、脱模剂及纤维浸润剂等助剂存在稳定需求，而这类助剂大多属于脂肪醇聚氧乙烯醚、聚乙二醇、司盘、脂肪胺聚氧乙烯醚等非离子表面活性剂体系。

核心信息

11月9日，上交所并购重组审核委员会审议通过中化国际（600500）发行股份购买资产暨关联交易事项。公司拟向控股股东中国蓝星集团发行约6.01亿股，发行价格3.51元/股，收购南通星辰合成材料有限公司100%股权，交易总作价21.10亿元，全部以股份支付。交易完成后蓝星集团将持有中化国际14.35%股份，控股股东仍为中化股份，实际控制人保持为国务院国资委。南通星辰主营环氧树脂、双酚A、PPE、PBT及配套改性工程塑料，拥有15万吨/年双酚A、16万吨/年环氧树脂、7.2万吨/年PBT、5万吨/年PPE、5.61万吨/年改性工程塑料等装置。2024年、2025年营收分别为44.07亿元、47.57亿元，归母净利润分别为3873.35万元、2.56亿元；2026年上半年营收27.69亿元，归母净利润2.34亿元，毛利率提升至15.40%。本次交易设置业绩承诺与减值补偿安排，尚待证监会注册批复后实施。

与国力化工产品的关联分析

本次并购虽不直接涉及表面活性剂，但南通星辰改性工程塑料及环氧树脂、PBT、PPE下游应用规模的扩大，将带动配套助剂需求，为国力化工多条产品线提供切入空间：

1. 塑料润滑与脱模体系：硬脂酸聚氧乙烯醚SG-9（ID=103）在塑料与橡胶工业中用作内添加型抗静电剂与滑爽剂，并具脱模助剂效果；聚乙二醇PEG-200（ID=111）、PEG-4000/6000（ID=125）作为橡胶塑料脱模剂、润滑分散剂及母粒加工助剂，可改善填料与树脂相容性、降低体系黏度，适用于PBT、PPE改性造粒与注塑成型。

2. 抗静电与防雾滴功能：司盘S-60（ID=190）、司盘S-40（ID=192）可作为内添加型抗静电剂和防雾滴剂用于聚烯烃类薄膜与制品；十八胺聚氧乙烯醚AC-1802（ID=169）、AC-1812（ID=173）通过内添加方式长效降低塑料表面电阻，适用于电子器件包装、薄膜等场景，与PPE、PBT在电子电气领域的终端应用高度契合。

3. 颜料分散与玻纤浸润：OPE-108（ID=159）在塑料与橡胶加工中作为高效内外润滑剂、色母粒颜料分散剂，并可用于玻纤、碳纤等增强材料的浸润剂与表面处理，改善纤维与树脂基体界面结合强度，契合改性工程塑料玻纤增强的主流工艺路线。

4. 乳液聚合与配套化学品：国力化工的平平加O系列、蓖麻油聚氧乙烯醚EL系列及聚醚L系列产品，可作为乳液聚合乳化剂与稳定剂，服务于工程塑料配套涂料、胶粘剂等下游体系。整体看，本次并购带来的国产化替代浪潮，有望间接拉动公司助剂类产品的配套销售，建议重点关注电子材料与改性塑料客户的技术对接。

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